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经济去杠杆,房地产会进入限制性发展周期吗?
[ 发布时间:2017-07-26 17:35 来源:未知 作者:木木 浏览 ]

限制性发展周期有四大特征;借钱不易、挣钱不易,花别人的钱、干自己的事儿也将不易;我们怎么办?

欧阳捷 当前经济走势:探底企稳之中

前两天,国家统计局颁布了二季度的GDP,恰如我们去年底所预计的“经济正在探底企稳之中”,而且好于预期。


经济探底首先是得益于全球经济正在微弱的复苏之中,以及包括“一带一路”沿线国家的进出口增长。

上半年,进出口总额13.1万亿元,同比增长19.6%,其中,出口增长15.0%,入口增长25.7%,对俄罗斯、波兰、哈萨克斯坦等国进出口也分离增长33.1%、24.6%和46.8%,可见“一带一路”的威力。

当然,消费增长同样强劲。

上半年,社会消费品零售总额17.2万亿元,同比增长10.4%,增速比上年同期加快0.1个百分点,比一季度加快0.4个百分点,而且趋势还在加快。

投资特殊是基建投资贡献了较多的GDP增长。

上半年,全国固定资产投资(不含农户)28万亿元,同比增长8.6%,也高于GDP增速。其中,基本设施投资5.9万亿元,增长21.1%,增速比上年同期和1-5月份均加快0.2个百分点。

  形势之好超出预期,经济是否见底企稳了?未必。

从未来趋势来看,三驾马车之一的消费近两年一直相对稳定。


社会零售品消费增速从2013年12月的13.1%下降到上个月的10.4%,回升到了去年和前年的均匀程度,趋势相对稳定可期。

但进出口增速就完全不可期了,同比堪称是跌宕起伏、忽上忽下,增速难以预控。

尤其是首轮中美全面经济对话固然获得踊跃结果,但正如财政部副部长朱光耀所说:“我们也懂得不可能通过一次会议就解决所有问题,而要通过不断地深入沟通、增进懂得、增强互信来解决好这些问题”,而且在中美首轮全面经济对话正在进行时,特朗普又发出采用贸易维护行动的威胁,显示未来中美贸易的道路曲折,外贸最大市场的对美出口仍存不断定性。


全国固定资产投资(不含农户)同比虽然增长,但增速比一季度回落0.6个百分点。其中,第二产业投资10.6万亿元,仅增长4.0%,其中制造业投资8.7万亿元,也仅增长5.5%,均低于GDP增速,虽然增速持续两个月回升,但究竟尚未企稳。

尤其是,固定资产投资到位资金28.6万亿元,仅同比增长1.4%,新动工项目打算总投资23.7万亿元,同比还下降1.2%,这些都显示经济尚未真正筑底,未来很可能拖累经济增速。

未来经济新趋势:“稳增长”+“经济去杠杆”

尽管经济尚未完全筑底企稳,但最近召开的全国金融工作会议却流露出“稳增长”同时“经济去杠杆”的坚定信心,会议透露出回味无穷的信号,预示着未来的经济与房地产走势或将迥异、相背而行。

什么是“经济去杠杆”?

众所周知,参加经济运动的部门分为企业部门、政府部门和居民部门,三者都有杠杆。金融去杠杆其实不是最基本的,金融是服务于经济的,经济去杠杆才是根本,就是三个部门都要去杠杆。

企业去杠杆显然是首当其冲的。

全国金融工作会议明确提出:积极稳妥推进去杠杆,深化国企改革,把降低国企杠杆率作为重中之重。可以想见,国企去杠杆将迫使国企出清债务、减缓发展速度,进而拖累经济增长。

房企要不要去杠杆?


目前房企的资产负债率已经明显偏高,去年20强房企(其中也有国企)的总资产负债率已经到达76.9%,远超国有企业资产61.3%的平均负债率(公然数据),在金融去杠杆、经济去杠杆的大背景下,不管你愿意不愿意,房企的杠杆率势必要下降,未来房企业绩增速也会因此而下降,房地产销售额也会下降。

政府去杠杆也是显而易见的。

此次会议还强调“各级地方党委和政府要建立正确政绩观,严控地方政府债务增量,终身问责,倒查责任”,这句话显然改正了过去“唯GDP”的政绩观,终身问责地方政府债务增量,势必倒逼地方政府放弃举债发展思路,进而大幅降低基础设施建设投资,影响城市建设与招商引资,当然也会拖累GDP。

居民部门要不要去杠杆?

这一点上是有分歧的。

居民部门的杠杆主要是在房地产的按揭和公积金贷款,有专家认为,居民部门以44.4%的相对杠杆水温和3.3%的年增速在新兴经济体中处于较高水平。

而央行周小川行长说“居民部门的杠杆不高,预计还会以相对较快的速度增长,随着住房产业政策的调整,会恰当放慢”,郭树清主席说“居民部门在银行的贷款不算太多,杠杆率不高,但是这样一个增速需要引起我们的关注”,王兆星副主席说“我们更希望房地产市场稳定、健康发展,既不能呈现伟大的泡沫,不愿意看到宏大的波动和下降”。

金融监管大佬都认为居民部门杠杆率不高,但居民部门的杠杆已经在下降了。

其实,金融监管者并不宁愿居民部门降杠杆,因为企业要降杠杆、政府要降杠杆,如果居民也降杠杆,大家都降了杠杆,借钱的人就少了,银行就没饭吃了。花钱的人少了,经济就消退了。

仔细看看会议通稿:“要把发展直接融资放在重要位置”、“增进金融机构降低经营成本,清算规范中间业务环节,防止变相抬高实体经济融资成本”,可以预见,未来银行的日子会很难过了,虽然有“鼎力发展中小金融机构”的要求,不外银行赚钱少了,投资回报率低了,想上市的中小金融机构恐怕也没那么轻易了。

三个部门对经济的贡献都下降了,银行部门的奉献也减少了,经济增长确定也就放缓了。

中央不担心经济增长放缓吗?

如果再仔细琢磨一下这两句话:“坚定执行稳健的货币政策,处理好稳增长、调结构、控总量的关系”,以及“要创新金融调控思路和方式,继续实行稳健的货币政策,保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定”,就会清楚地读出两层含意:

其一,稳增长还是要的,但今年已不用担忧,全年完全可以坚持在6.5以上了。本届政府任期经济增长目标完全能够如期实现。

其二,“控总量”与“保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定”,显示了未来货币将维持紧均衡状态,既不会大水漫灌,也不会捉襟见肘,日子会紧一点,但不会过不下去,一切以流动性稳定为目标导向,流动性的稳定就是金融的稳定,就是经济的稳定,就是社会的稳定。

现在,经济去杠杆,金融还要继续去杠杆吗?

实在答案就在那里。国务院成立金融稳定发展委员会,也许就如方正证券任泽平的观点:“去杠杆变成稳杠杆”。有人说,金融去杠杆已经差不多了,表外业务、通道业务等等金融乱象已经得到治理,融资根本回归银行信贷业务,稳定金融成为当前的要务。

其实杠杆升上去容易,降下来不易,就好比习惯大口吃饭、大碗饮酒的绿林英雄,想要省吃俭用那可比要命还难。

而且经济老是要增长的,只要总债务增长不超过经济增长速度,杠杆就稳住了。同样,哪怕房企的债务持续增长 ,只要增长幅度不超过房企总资产增速,杠杆同样就稳住了。哪怕是不削减债务,只要不再增加债务,随着经济增长,杠杆率也会下降了。

经济去杠杆、金融去杠杆,其实就是稳杠杆而不一定是降负债,如果然的用降负债的措施来降杠杆,经济很可能出现瀑布式下跌。

房地产市场始终取决于政策市,“大起”往往得益于信贷宽松、政策支持,“大落”也往往受累于信贷压缩、汇率反转,包括美国次贷危机、日本楼市崩盘也不例外。

问题是,如果经济真的涌现下滑,我们还会不会再次按下房地产拉动经济的政策按钮呢?

房地产依赖将成为过去式

未来几年并贯串至下一届政府任期停止,相信政府的房地产政策框架不会再产生颠覆性的变化了,这不仅是因为“房住不炒”已成为高层共识,更因为房地产的门路依赖已经走过半山腰,山脚下的小城镇已难觅继续上山之路。

其当面的逻辑是:

①经济结构调整已经找到方向,也找到了与之相对应的行政干预办法,去产能、去库存、去杠杆都出现了显明的效果,上半年全国工业产能利用率为76.4%,比上年同期进步3.4个百分点;6月末商品房待售面积同比下降9.6%,降幅比3月末扩展3.2个百分点;企业杠杆率下降,5月末规模以上工业企业资产负债率为56.1%,同比下降0.7个百分点;

②新经济动能也已显现苗头,高技术产业投资倏地增长,高技巧制造业和高技术服务业投资同比分别增长21.5%和22.3%,分别快于全体投资12.9和13.7个百分点。以人工智能、机器人、航天高铁、共享经济等为代表的新经济成为新增长点;

③以世界水平权衡超大城市的整体房价已然不低,未来上涨空间有限(只管放开价钱管制可能导致高端楼盘房价翻倍,但不代表整体房价上涨),政策不会再允许房价上涨速度过快、未来再次出现严重的资产泡沫;

④城镇化已经接近尾声,未来除都市圈以外的中小城市大多数是人口净流出、需求净减少,地方政府也很难再通过城市改造的方法创造需求;

⑤城镇人均住房面积已然超过36平米,整体上看,虽然存在结构性不平衡(大城市人均面积不足、中小城市人均面积远高于平均值),但面积型需求已经基本见顶,未来主要需求是质量改善型,市场规模将逐渐下降,如果不是2015年以来的政策刺激,2013年其实就已经是住房市场规模的顶了;

⑥更重要的是,新一届政府上任之后开启新的经济周期,显然会进一步推动供应侧改革甚至行政体系改革(包括缩减行政机构和职员编制),放松不必要的行政管制和产业限制,进一步减税降费,保护私有产权并鼓励民间实业投资,引导金融服务实体经济,促进经济结构转型,尽管房地产还会具备相当规模,但未来不再需要依赖房地产。

如果说,未来经济不再依赖房地产,或者许多同行会大感失落,相关的上下游行业和金融行业也会顿觉失意。

但是,我们以为,更令大家丧气的是,未来房地产行业将进入限制性发展新周期,再也不会有刺激性发展,再也不会成为“救火队长”,再也不会重现扩张性光辉,市场将很快见顶。

为什么不是扩张性发展就一定是限制性发展呢?

因为,我们要发展制造业,我们要鼓励消费,我们要防备风险,我们要抗衡霸权……。总之,只有实体经济壮大,才有国力充盈、才有可持续发展、才有国际话语权,才有中华民族的伟大中兴。

在这一轮去库存战役之后,房地产已经靠近于完成其“居者有其屋”的历史使命,在下一个五年中,中小城镇的城镇化已经亲近尾声,住宅市场重点只是解决以超大特大城市为中心的都市圈城市供不应求的矛盾,以及城市住宅的质量改良型需求,假如房地产发展过快,也就意味着未来的发展周期会大大缩短,既无法达成发展的健康性、也不拥有发展的可连续性。

因此,房地产势必要进入限制性发展周期,透过限制性发展,达成房地产市场安稳健康发展。

限制性发展周期有四大特点

1 限制人口增长。

超大城市节制人口规模的目标一经确立就从未改变,未来也不会改变,这已成为城市可持续发展的核心指标。以省会城市为主的特大城市很快也会步超大城市后尘,把把持人口规模纳入城市发展的核心指标。

中小城市当然不会主动限制人口流入,问题是,即便它们想方想法吸引人口,恐怕也无济于事,因为流动人口需要的不仅仅是栖身,而且还有就业、子女教导、医疗社保等城市福利,这些都是中小城市难以给予和财政不可承受的。

中小城市“不限自限”,恰如我们四年前所说:“城镇化的路在农夫脚下”。

2 限制土地供应。

对于超大城市来说,限制土地供应、进而限制住房供应就成为掌握人口规模的釜底抽薪之策,加大土地和住房供应不再成为必需。同时,通过增加租赁住房解决外来人口的小面积中短期寓居需求,在可供应土地资源有限的情形下,就必定限制可售型商品住宅供应。

特大城市也走在这条路上,不仅土地供给不会显著增加,租赁住宅也成为趋势,包含南京(楼盘)、杭州(楼盘)、厦门(楼盘)、武汉(楼盘)、成都、沈阳、合肥(楼盘)、郑州(楼盘)、广州(楼盘)、佛山(楼盘)等12个城市首批发展住房租赁试点,泄漏出这些城市的政府已经意识到未来住房市场限制性发展的急切性。

政府还在限制新区建设,没有新区建设,土地供应天然就会减少。

最近国务院批复了《沈阳市城市总体规划(2011?2020年)》,“制止在《总体计划》肯定的建设用地范围之外设立各类开发区和新城新区”,这是一个重要的信号,印证了我们所说的:“大城市的土地供应难以增加,既是因为城市核心区简直"无地可供",只能通过拆迁改造和城市更新解决土地供应,岂但供地本钱昂扬而且效率低下,同时也是因为摊大饼的建设思路逐渐被摈弃”。


对于更多的中小城市,过去的土地政策是鼓励和倾斜的,好比国土资源部2016年国土资规〔2016〕4号文《关于进一步做好新型城镇化建设土地服务保障工作的告诉》就已明白:“新增建设用地方案向中小城市和特色小城镇倾斜,向发展潜力大、吸纳人口多的县城和重点镇倾斜”,但三四线城市的土地供应其实是逐年趋减的,今年1-5月也仅为去年全年的1/3,预计今年供应量不会超从前年了。

显然,三四线城市阅历了这一轮去库存之后已很难再制造新一轮库存,没有人口的净流入,就不会有土地供应的新增长,土地财政依赖将难以为继。三四线城市的土地政策因此将被迫转变为限制供应,包括对于“供大于求的城市减少供应直至暂停供应”,以及“土地供应与人口增长挂钩”都显示了中央政策改变的真实意图。

3 限制金融适度。

房地产会限制过度金熔化?答案应该是不言而喻的,虽然这次金融合议完全没有提及房地产,但绝不意味着房地产就此可以逃脱金融监管的视线。

偏偏相反,“坚决执行稳健的货币政策,处置好稳增长、调构造、控总量的关联”意味着未来的金融资源不会显著增加;“把更多金融资源配置到经济社会发展的重点范畴和软弱环节”,意味着房地产将成为失宠的熊孩子并减少金融投放;“保险业施展长期稳健危险治理和保障的功能”,意味着保险资金将从房地产行业逐渐退出。减少房地产金融的占比,恰好也是金融稳定的题中之义,未来房地产金融的限制性发展必将成为现实。

同时,我们必须意识到并且承认城镇化已经濒临尾声,即使处所政府改革城镇环境面孔也未必可以改变人口净流出趋势,特色小镇之所以成为政府竭力推崇和激励的项目,恰正是因为真正的特点小镇可能带来人口的回流效应,但特色小镇的数目有限,不可能挽救城镇化并让乡村人口大规模流入中小城镇。

我们还必须意识到,减少政府债务也迫使城市建设放缓,土地供应及其出让金的减少也不再可能支撑城市继续扩大。

4 限制投机投资。

当“降杠杆”成为新共鸣并且成为新周期的政策主线,“房住不炒”就有了落地的最好帮手,投契投资的杠杆效应也就损失殆尽了。

限价也好、限售也罢,不论是不是您认为的逆市场化,能抓住老鼠的猫就是好的。美联储前主席伯南克一直推崇直升机撒钱,岂非也是自由市场经济吗?美国政府超发货币莫非也是遵守市场自然规律吗?

行政干涉总是未免有利有弊,要害仍是看效果要相符国家好处最大化。

房地产进入限制性发展周期有没有政策逻辑支持呢?

其实,我们重复强调,住宅市场的实质就是“人、地、钱”三个资源的配置,公道配置就可以促进房地产的平稳健康可持续发展,资源错配,就会导致市场的“大起大落”。

未来住宅地产的主战场就在超大特大城市和都市圈,在这些城市的政策逻辑就是未来房地产限制性发展周期的论据支撑。

房地产进入限制性发展周期已经展现出了灰犀牛的典型特征。碰巧的是,眼下的调控正好成为进入新周期的一副过桥牌。

我们如何应对灰犀牛?

如果房地产真的进入限制性发展周期,房企应该如何思考当下?

前年我们说过,房企要加速奔跑,因为未来剩下的时间不多了,市场很快就要见顶,跑不起来的房企,就要承受淹没的风险。所以,我们看到大房企的加速奔跑,20强房企的市场份额已经从去年底的26.8%回升到今年上半年36.3%。

但是,今年的情况有所不同了,今年至明年的经济去杠杆、金融去杠杆、房企降杠杆,必然导致三四季度至明年的投资增速下滑,甚至我们的收入下滑,经济增速下滑也是很有可能的,房地产自身的增速很难维持正增长,平衡发展速度与资金平安将是更重要、更急迫的任务。

前年我们还说:“当钱不值钱,对应钱的一切东西都变得更加值钱,尤其是不动产”。现在则不同了,钱少且贵,有钱会比有人、有地、有项目更重要。

“钱变少”同样是新周期的典型特征,随着当下寰球央行收紧货币和缩表逐渐成为主流,我们的M2增速已经跌到了个位数,借钱不易、挣钱不易,花别人的钱、干本人的事儿也将不易。

清点现金流将成为房企的惯例动作,投资、收购、分成、参股、回购等花钱的事要谨慎,销售、回笼、发债、借钱、协作的事要先行,量入为出、囤币居奇成为当务之急。

钱变得贵了,土地会变得便宜吗?

是的,当钱变贵,对应钱的一切东西都相对廉价了,不管是土地还是房子。

囤积现金比囤积土地更好,持有更多现金的房企将取得更多更好的收购吞并、逆势反超的机遇,没有现金流的房企要么断臂求生、要么月落星沉。

欧阳捷 新城控股高等副总裁
  

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